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“M1-M2剪刀差”继续扩大 企业持币待投资
http://chenyaoqiang2.cn2020-10-14

央行7月15日公布数据显示,6月份,广义货币M2余额的同比增速与5月份持平;而狭义货币M1余额的同比增速继续上升,至6月末上升到24.6%,“M1-M2”剪刀差继续在扩大。有专家认为,M1增速较快,反映了企业的投资意愿较弱,不少资金趴在银行活期账户上,并未转化为M2。

同期,人民币贷款增加1.38万亿元,超出市场预期。据分析,其中按揭和基建依旧是主要支撑。当月,住户部门中长期贷款创历史新高。

从目前的情况来看,市面上流动性已较为充裕,国企和地方融资平台的资金也不紧张。在外需依旧疲弱、消费仍需培育的大背景下,基建仍将扛起稳增长的重任。不过,正如财政部部长楼继伟在亚投行年会所说:目前基础设施投资遇到的瓶颈,从根本上讲并不在于缺钱,甚至不在于缺渠道、缺机构,缺的是结构性改革。

“M1-M2剪刀差”仍在扩大

截至6月末,M2余额同比增长11.8%,增速与上个月持平,也与去年同期持平;而M1的余额则同比增长24.6%,增速比上月末继续升高0.9个百分点。

M2增速不高,原因之一是存量已高。截至6月末M2余额已达149万亿元,已超过GDP的一倍。

同时,另有一些原因也导致了M2增速放缓。央行调查统计司司长盛松成指出,今年上半年银行承兑汇票大幅减少,净下降5270亿元,同比多降1.42万亿元,导致上半年企业保证金存款净减少1429亿元,同比多减3347亿元。企业保证金存款的减少,导致M2相应减少。

同时,地方债的大量发行,消耗了银行资金,在一定程度上对银行贷款形成了挤出效应,导致银行体系货币派生能力下降。今年上半年,地方政府债券累计发行3.58万亿元,同比多增2.71万亿元。其中,公开发行的置换债券和定向置换债券合计2.65万亿元,同比多增2.01万亿元。

盛松成还表示,今年上半年外汇占款净下降1.22万亿元,同比多降8698亿元。外汇占款持续减少,也导致了派生存款减少。

M1的组成部分,是流通中的货币(M0)加上企业活期存款。6月末,M1余额的同比增速比去年同期高20.3个百分点。而M1增速之所以持续上升,企业活期存款大量增加是最重要的原因。今年上半年,企业活期存款新增1.72万亿元,同比多增1.69万亿元。

企业活期存款为何大量增加?盛松成列举了三个原因:第一,定期与活期存款的息差收窄,企业持有活期存款的机会成本降低;第二,由于投资回报率低、企业投资意愿弱,不少企业存在持币待投资的倾向,将闲置资金转为活期存款;第三,房地产销售火爆,大量居民存款和个人住房按揭贷款向房地产企业活期存款转移。

中金公司固定收益研究部门认为,M1和M2持续背离显示企业资金尽管宽松,但企业并没有加快支出,不少资金沉淀在银行活期存款,成为“死钱”,没有重新转化为M2,对经济正面作用也不大。就M2而言,6月末M2的增速与5月持平,略高于预期;但往三季度看,在去年高基数的影响下,M2增速未来几个月仍面临较大的下行压力。

按揭与基建继续托起信贷

6月份,人民币贷款增加1.38万亿元。整个上半年,人民币贷款增加7.53万亿元,同比多增9671亿元。

居民中长期贷款(即按揭贷款)仍然是信贷增量中的重要组成部分。6月份,居民中长期贷款增加5639亿元,超过了5月份的5281亿元,创历史新高。

按揭贷款的迅猛增速,与房市的火爆是分不开的。统计局昨日发布的房地产统计数据显示,上半年商品房销售面积64302万平方米,同比增长27.9%。

上半年,个人购房贷款新增2.36万亿元,同比多增1.25万亿元。个人购房贷款余额同比增长30.9%,增速比去年同期上升13.1个百分点。

中金公司固定收益研究部门指出,二季度房地产销量创历史新高,而由于房贷发放一般具有滞后性,因此房贷短期内仍将维持在历史高位。但随着下半年房地产销量的回落,房贷也将开始减少。

盛松成也指出,房地产贷款的结构变化,也反映了房地产去库存的趋势。6月末,房地产开发贷款余额同比增长10.1%,增速比去年同期下降13.5个百分点,反映房地产潜在供给下降;而个人购房贷款增速较高,反映购房需求在回升。一升一降,表明房地产去库存化进一步加速。

6月份有超过1万亿的地方债发行,但并未对该月的企业中长期贷款造成明显冲击,还环比增加了0.23万亿元。这虽然与银行半年末“冲时点”有关,也从侧面反映了基建投资的加码。6月份的PMI数据显示,建筑业新订单指数大幅飙升,考虑到6月房地产投资的回落和基建投资的进一步上升,建筑业新订单的飙升或主要反映了基建投资的加码。

6月,社会融资规模增量为1.63万亿元,比上月多9457亿元,比去年同期少2091亿元,要高出市场的预期。除了信贷增速较快外,企业债券的融资有所恢复,比5月份大幅增加至3200亿元。5月减少额较大的未贴现票据融资减少量也收缩至2751亿元,使得社融的增量再度高于贷款。

整个上半年,社融中的未贴现的银行承兑汇票减少1.28万亿元,同比少增1.31万亿元。截至6月末,银行承兑汇票余额9.9万亿元,余额同比下降7.7%。

盛松成指出,上半年银行承兑汇票大幅减少,一个原因是需求萎缩。今年以来,经济下行压力较大,企业投资回报率下降,企业之间的贸易额缩减,导致银行承兑汇票需求萎缩。此外,自今年年初票据市场风险案件爆发以来,金融监管部门加强了对票据市场的监管,金融机构也加大了对票据业务的审核力度,部分银行收紧了票据业务。


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